从矿工到AI云霸主，CoreWeave凭什么市值狂飙？C3.ai还值得买吗？
C3.ai（NYSE: AI）与CoreWeave（NASDAQ: CRWV）都处于人工智能（AI）产业扩张的核心位置，具备从中获利的潜力。其中，C3主要研发可集成到企业既有软件架构中的AI算法和独立模块，而CoreWeave则提供以云端GPU为基础的算力服务，支撑各类AI任务。
C3.ai在2020年12月以每股42美元上市，如今股价约为25美元；而CoreWeave则于2025年3月以40美元上市，目前已飙升至160美元左右。
这背后究竟发生了什么？为何市场青睐CoreWeave却对C3反应冷淡？CoreWeave是否仍是更优的投资标的？
C3.ai未能打动市场的原因
C3在2023财年（截至2023年4月）仅实现了6%的营收增长。增长乏力的原因包括宏观经济逆风加剧、AI行业竞争加剧、以及其按使用量计费的新收费模式对原有订阅收入造成蚕食。此外，公司与能源巨头Baker Hughes的合资企业也面临2025财年结束时即将到期的不确定性——这项合作历年占据C3营收的约三成。
同时，公司毛利率持续下降，亏损长期未能改善，加之利率上升对高估值科技股的压制效应，使得市场对其信心不足。
不过，C3在2024财年实现了16%的营收增长，2025财年增速进一步加快至25%。这得益于新推出的生成式AI模块、与联邦政府的新合约，以及与Microsoft、Amazon和McKinsey等公司的战略合作。值得注意的是，公司已将与Baker Hughes的合资关系延长三年。
C3预计2026财年营收将增长15%至25%，而华尔街分析师预计为19%。从2025财年至2028财年，市场预计其营收将以22%的复合年增长率（CAGR）扩张。
就估值来看，目前C3的市销率为7.5倍，属合理区间，但公司仍未接近盈亏平衡。事实上，C3在2024财年已放弃原先实现调整后盈利的目标，转而加大对生成式AI产品的投入。
尽管C3仍在增长，但其商业模式的可持续性尚未得到验证。更令人担忧的是，在过去12个月中，公司内部人抛售股份数量是买入的两倍以上，显示出内部对公司未来并不乐观。
CoreWeave股价飙升背后的故事
CoreWeave最初是一家以太坊挖矿公司，在2018年加密货币市场崩盘后，公司将其挖矿GPU转为AI计算用途。随后公司迅速扩张数据中心网络，并在2022年斥资1亿美元购买Nvidia的H100 GPU，通过云平台远程提供算力服务。
为了扩大业务，CoreWeave甚至以GPU作为抵押进行融资。公司宣称，其专用云GPU处理AI任务的速度可达传统云平台的35倍，且成本降低约80%。
目前，CoreWeave在美欧地区运营33个数据中心，相比2022年底的3个增长了整整10倍。此轮扩张得到了Nvidia、Cisco和PureStorage等大公司的大额投资，其主要客户包括Microsoft和OpenAI等AI行业领军者。
公司年营收在短短两年内从1600万美元暴涨至19亿美元，增长速度惊人。但与此同时，净亏损也从3100万美元扩大至8.63亿美元，这主要归因于新数据中心投入、GPU采购和不断上涨的能源成本。
展望未来，分析师预计其2024至2027年营收将以105%的复合增长率飙升至166亿美元，并在2027年实现首次盈利。考虑到其增长轨迹，目前16倍的市销率虽不便宜，但相较仍属合理。
不过，值得警惕的是，这种激进扩张依赖于巨额债务融资，截至最近一个季度，其资产负债率高达9.9倍。但令人鼓舞的是，过去12个月公司内部人买入的股份数量是卖出的19倍，显示出管理层对未来增长前景的强烈信心。
投资优选：CoreWeave胜出
C3.ai和CoreWeave都是AI领域的高风险成长股，但若必须二选一，CoreWeave显然更具吸引力。其增长速度更快，盈利路径更清晰。
相比之下，C3虽然仍在扩张，但尚未成功证明其商业模式的长期可行性，同时面临激烈的企业级AI软件市场竞争。因此，尽管其估值不高，但缺乏盈利能力和内部人信心让其未来潜力受限。
在当今AI投资热潮中，CoreWeave代表了高增长、高风险但也可能高回报的投资逻辑，而C3.ai则更像一场仍待验证的商业实验。
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