过去一年多时间里，我一直在关注黄金、白银和铜这三种重要金属。受多重趋势推动，三者价格今年早些时候都曾创下历史新高，虽然随后几个月回吐了部分涨幅，但进入8月后，黄金、白银和铜再次开始走强。基于推动这些金属上涨的核心因素并未消失，我认为未来数月乃至未来几年，它们仍具备进一步上涨的潜力。
投资黄金、白银和铜的方法很多，包括直接买入矿业公司股票、持有实物金属，或者通过交易所交易基金（ETF）参与市场。过去在不同阶段，我也曾分别推荐过这几种投资方式。
不过，目前我更加关注的是Royal Gold（NASDAQ：RGLD）。严格来说，它并不属于上述任何一种传统投资方式。Royal Gold总部位于Denver，本身并不经营矿山，而是通过收购和管理贵金属流协议（Metal Streams）以及矿业特许权权益（Royalties）获取收益，目前已经建立起一个覆盖多种贵金属和矿产资源的多元化资产组合。
对于不熟悉这一商业模式的投资者来说，所谓“金属流协议”，是指Royal Gold通过协议获得以预先约定价格购买某座矿山未来所生产金属的权利；而“矿业特许权”则意味着，公司有权按照约定比例分享矿山的产量或相关收入。
在我看来，这种商业模式最大的优势，是能够显著降低传统矿业投资给股东带来的经营风险。许多矿山位于地缘环境复杂、政治风险较高的国家和地区，可能面临战争、社会动荡甚至政府征收资产等问题。Royal Gold并不直接负责矿山建设和运营，因此能够在分享金属价格上涨和矿山生产收益的同时，减少一部分直接经营矿山所带来的风险。
Royal Gold第二季度业绩表现强劲
过去几个月，Royal Gold旗下金属流和矿业特许权业务表现强劲，并推动公司交出了一份亮眼的第二季度财报。季度营收同比增长56.5%，达到4.50亿美元；每股收益达到2.56美元，较去年同期增长41%。不过，营收和盈利均略低于华尔街分析师此前的预期。
尽管如此，公司现金创造能力表现十分突出。Royal Gold第二季度创下3.352亿美元经营现金流的历史纪录，较去年同期增长超过一倍。从收入结构来看，第二季度公司约76%的收入来自黄金，12%来自白银，8%来自铜，因此其业绩与金、银、铜三种金属价格走势都有较高关联度。
那么，为什么我认为未来黄金、白银和铜的价格仍有进一步上涨空间？
自2023年底以来，铜和白银价格虽然期间多次出现震荡，但总体趋势持续向上。主要原因之一，是人工智能产业快速发展，大型AI超大规模云计算企业正在大举建设数据中心，从而带来持续增长的金属需求，而与此同时，新矿山和新增供应的增长速度依然相对缓慢。铜和白银都是数据中心以及相关电气、电子基础设施的重要原材料。如果你和我一样相信全球AI基础设施建设浪潮仍将持续，那么这两种金属的需求也有望继续扩大。
黄金的上涨逻辑则有所不同。相比工业属性更强的铜和白银，黄金价格更多受到宏观经济因素影响，其中包括通货膨胀、汇率变化以及央行货币政策。
近期美国经济数据有所走弱，例如表现不佳的7月就业报告，这意味着美联储可能会推迟进一步上调政策利率。对于黄金而言，这通常是一个有利因素，因为黄金本身不会产生利息，当市场利率不再继续上升时，其相对于债券等生息资产的机会成本就会下降。与此同时，美元兑其他主要货币也有所走弱，这会降低海外买家以本币计算的黄金购买成本，从而进一步支撑全球黄金需求。
此外，自2022年俄罗斯入侵乌克兰，以及随后美国冻结俄罗斯部分外汇储备以来，全球不少央行开始更加积极地增持黄金，以降低对美元储备资产的依赖，并提高外汇储备的多元化程度。这一趋势至今仍在持续，并已经成为近年来推动黄金价格明显上涨的重要力量之一。
我认为，上述推动黄金、白银和铜价格上涨的长期因素在可预见的未来仍将延续，因此三种金属的价格都有进一步走高的可能。而Royal Gold恰好提供了一种同时参与黄金、白银和铜上涨行情的投资方式：投资者不需要直接经营矿山，却可以通过公司的金属流和矿业特许权资产分享大宗商品价格上涨带来的收益。
市场显然已经开始重新评估这一投资逻辑。仅在过去一个月，Royal Gold股价就累计上涨约31%。如果黄金、白银和铜的新一轮上涨趋势能够继续，Royal Gold作为一家以贵金属流和矿业特许权为核心业务的公司，仍有望成为这一轮金属牛市的重要受益者。
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