避险天堂的价值回归：为什么Berkshire Hathaway仍是当前不确定市场下的首选

现金储备超3400亿美元、管理层平稳交接——Berkshire Hathaway再迎新篇章

尽管Warren Buffett宣布即将退休导致Berkshire Hathaway（NYSE: BRK.A / BRK.B）股价出现短期下滑，但这家“避风港”级企业依旧跑赢大盘，自今年2月初以来上涨5.6%。这表明我之前的看多观点得到了良好验证。目前我仍坚定维持“强烈买入”评级，原因在于，在当下极度不确定的宏观环境中，Berkshire是一个理想的防御型资产。

虽然特朗普政府的贸易战暂现缓和，但与主要贸易伙伴达成的许多协议仍属临时性质，近期言论也未见明显转鸽。与此同时，Berkshire Hathaway当前的估值依旧具有吸引力。

财务表现分析：多元业务显韧性，保险承压但整体稳定

我们从最新季度财报出发，分析这家高度多元化的企业集团。

Berkshire在2025财年第一季度实现合并营收897亿美元，与去年同期基本持平，保持稳定。但净运营利润同比下降14%至96亿美元，主要归因于一次性事件，而非业务基本面问题。

其中，保险业务承压明显，主要因加州山火导致的11亿美元灾难性损失，造成承保利润下滑。不过，得益于投资收入的上升（从26亿美元增至29亿美元），一定程度上抵消了冲击。

“制造、服务与零售”板块同样略有盈利下降，但在30亿美元的总利润中仅减少2800万美元，影响可忽略不计。铁路运输业务则表现强劲，同比实现6%的增长；Berkshire Hathaway Energy部门盈利从7.17亿美元上升至约11亿美元。

这些数据表明，Berkshire的核心运营业务仍具韧性，并能持续为股东创造价值。

需要指出的是，尽管第一季度出现投资损失，但鉴于Berkshire投资视野极其长期，单季度波动并不重要。关键在于，公司拥有高达3470亿美元的现金及现金等价物（包括短期证券），为后续投资提供充足弹药。

管理层接班：计划周全、平稳过渡

我相信，这笔庞大的现金储备将在经验丰富的管理团队带领下继续为股东创造价值。尽管Warren Buffett即将退休，但接班人Greg Abel的任命早在四年前就已由公司管理层对外透露，过渡计划并非仓促之举。

Abel自1999年CalEnergy并入Berkshire后便加入公司，2018年进入董事会以来，更与Buffett和Munger关系密切。他对集团文化、价值理念的深刻理解以及长期管理经验，都有助于维持公司稳定。

宏观背景与技术面共振，避险情绪再升温

从宏观层面来看，市场仍面临美联储货币政策方向未明的不确定性。截至目前，尽管半年已近尾声，美联储仍未进行降息，态度保持鹰派，这对长期资产估值构成压力，也令防御性标的如Berkshire愈发受青睐。

与此同时，黄金价格飙升反映出投资者对避险资产的持续需求。特朗普近期对中国的言论也变得更为强硬，指责中方违反临时贸易协议，并签署将钢铁和铝关税提高50%的命令，显示贸易风险依旧存在。

技术面方面，BRK.B当前的相对强弱指数（RSI）约为35，处于超卖区间，历史上极少出现，往往意味着短期的技术性反弹机会，构成利好信号。

内在价值分析：估值合理，仍具上涨空间

截至目前，Berkshire维持在1万亿美元市值俱乐部中，其估值合理性值得关注。考虑到公司在管理能力、规模和盈利能力方面的无可比拟优势，其高于行业中位数的估值倍数是合理的。

以历史估值数据进行对比分析，当前股价水平与长期估值均值相近，这对像Berkshire这种应享估值溢价的企业而言，是良好的信号。

此外，华尔街分析师普遍认为BRK.B被低估约6%，共识目标价为521美元。Berkshire历史上经常实现与目标价的收敛趋势，这进一步强化了当前估值具有吸引力的观点。

潜在风险：市场偏好转向、高季节性波动或致短期承压

值得注意的是，目前市场风险偏好上升，投资者对成长型资产兴趣增加，可能分流对防御性资产的关注。除了Buffett退休消息的影响，这种市场风格的轮动也是5月股价表现逊色的原因之一。

此外，从历史季节性表现来看，5月是Berkshire表现最弱的月份之一，仅有36.4%的胜率；而6月的胜率也仅为40%，表明夏季初期的走势可能仍会承压。

总结

综上所述，我认为没有理由下调Berkshire Hathaway的评级。这家“避风港”级企业拥有坚实的基本面、良好的估值、清晰的继任计划和充沛的现金储备，未来具备持续创造股东价值的能力。在宏观不确定性高企的背景下，Berkshire仍是极具吸引力的长期投资标的，维持“强烈买入”评级不变。