一、从SPAC明星到高波动概念股
NuScale Power（NYSE: SMR）是一家专注于小型模块化反应堆（SMR）的核能技术开发公司。该公司于2022年通过与特殊目的收购公司（SPAC）合并完成上市。上市首日开盘价为10.70美元，随后在去年10月一度飙升至53.43美元的历史高点，但目前股价已回落至约14美元。
NuScale Power之所以成为争议性投资标的，核心原因在于：公司迄今尚未实际销售任何一座反应堆。然而，其当前市值仍约为40.4亿美元，对应2026年预期营收约40倍估值。这意味着市场已经提前计入了其未来相当大部分的增长潜力。
问题在于：未来十年内，NuScale是否能够真正兑现这些溢价估值？
二、NuScale Power如何创造收入？
NuScale的小型模块化反应堆（SMR）具备紧凑设计优势。单个反应堆可安装在高度约65英尺、宽度约9英尺的容器中。其核心竞争力在于模块化预制设计——反应堆组件可在工厂预制完成，再运至现场组装，从而缩短建设周期，降低人力成本与整体建设风险。
在监管层面，NuScale目前是唯一获得美国核监管委员会（NRC）标准设计批准（SDA）的SMR制造商。其50兆瓦电力（MWe）设计于2023年获批，77 MWe设计则在去年获得批准。
公司曾计划在爱达荷州部署6台77 MWe反应堆，建设一座总装机容量为462 MWe的核电站。但由于2023年建设成本大幅飙升，该项目最终被迫终止。
目前，NuScale的主要收入来源是作为Fluor（NYSE: FLR）的分包商，参与为罗马尼亚RoPower建设类似462 MWe核电站项目。该罗马尼亚项目目前仍处于前端工程设计（FEED）阶段，但预计将在今年完成最终投资决策（FID）后推进至建设阶段。
换言之，目前NuScale的收入主要来自工程设计与咨询服务费，而非反应堆销售或发电收入。
三、十年后的NuScale Power会是什么样？
展望未来十年，NuScale Power的营收增长存在两个潜在催化因素。
第一，罗马尼亚RoPower项目若顺利完成FID并进入实际部署阶段，将成为公司首个大规模商业化落地项目。
第二，公司近期与Tennessee Valley Authority（TVA）达成协议，计划在美国七个州部署最多6吉瓦（GW）的SMR装机容量。这一框架协议若转化为实际订单，将显著提升公司长期订单储备。
不过，项目落地时间仍存在不确定性。NuScale最初预计将在2027至2028年间在罗马尼亚部署首批SMR，但目前已将时间表推迟至2030年。部分分析师甚至预计相关反应堆可能要到2033至2034年才会并网发电。
在美国方面，TVA的首批SMR反应堆预计最早也要到2032年才会安装。
因此，在2030年前，NuScale的大部分收入仍可能来自罗马尼亚项目的FEED阶段费用。公司短期内仍将面临持续亏损，并可能通过二级市场融资进行股权稀释，以支持研发和项目推进。
如果到2036年前后，公司成功在罗马尼亚和美国启动首批商用反应堆，其股价可能迎来爆发式上涨。但在此之前，NuScale Power仍将是一只高度投机属性的新能源概念股。
四、投资逻辑总结：长期愿景与现实落地之间的博弈
NuScale Power所代表的小型模块化反应堆（SMR）技术，被视为未来核能产业转型的重要方向。SMR具有建设周期短、安全性高、部署灵活等优势，理论上符合全球能源转型与碳中和趋势。
但现实层面，商业化落地节奏缓慢、项目成本波动、监管审批复杂以及资本市场融资压力，都是NuScale当前必须面对的挑战。
在估值层面，40倍2026年销售额意味着市场对其长期增长抱有极高期待。若项目推进顺利，公司确实可能在2030年代中期迎来业绩拐点。但在那之前，其股价波动性仍将维持高位。
因此，NuScale Power更适合风险承受能力较强、具备长期投资耐心的投资者。对于追求确定性现金流与盈利稳定性的投资者而言，该公司仍处于早期验证阶段。
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