当 OpenAI 于 2022 年 11 月 30 日向公众发布 ChatGPT 时，Nvidia（NASDAQ: NVDA） 的股价（按拆股后口径计算）仅为 1.69 美元。到本周三收盘，股价已升至 191.10 美元，累计涨幅高达 11,208%。这意味着，如果当时投入 1,000 美元，如今市值已接近 113,900 美元。
在短短三年多时间里取得如此回报，几乎是多数投资者梦寐以求的“终极行情”。然而，令人意外的是，从基本面与估值结构分析，Nvidia 可能仍然具备显著上行空间。更进一步说，有充分理由认为：从估值角度看，当前的 Nvidia 甚至比 ChatGPT 刚发布时更“便宜”。
一、Nvidia市盈率显著回落：盈利增速快于股价涨幅
尽管 Nvidia 股价上涨了 11,208%，但其盈利增长速度更加惊人。从 2022 年 11 月 30 日至今，公司市盈率（P/E）变化趋势清晰地表明：当前估值倍数较当时已下降超过 34%。换言之，若以市盈率衡量，投资者如今为每 1 美元利润所支付的价格，反而更低。
如果这一点仍然难以置信，不妨回顾 ChatGPT 发布前 Nvidia 的财务表现。2022 年 11 月 16 日，公司公布最近一个季度净利润为 6.8 亿美元。而在最近一个季度，Nvidia 的净利润已飙升至 391 亿美元。
这意味着，自 ChatGPT 面世以来，Nvidia 净利润累计增长达 4,591%。虽然这一增幅低于同期 11,208% 的股价涨幅，但真正弥补差距的关键因素在于——公司大规模股票回购计划。
二、巨额股票回购放大每股盈利
股票回购通过减少流通股本，提高每股收益（EPS），其影响无法仅通过利润总额的增长幅度完全体现。
过去一年，Nvidia 宣布了一项高达 600 亿美元的股票回购计划，为公司历史最高规模。同时，这一计划是在 2024 年公布的 500 亿美元回购计划基础之上实施的。
持续的股票回购不仅体现管理层对未来现金流的信心，也实质性地提升了每股盈利水平，使得当前市盈率在利润快速扩张与股本收缩的双重作用下持续回落。这也是为何在股价创新高的同时，Nvidia 的估值倍数反而更加理性。
三、现在的Nvidia值得买入吗？
需要强调的是，低市盈率并不必然等于投资机会。市场上存在大量“价值陷阱”公司，其估值便宜往往源于增长乏力甚至盈利衰退。
目前，Nvidia 的市盈率约为 46 倍。虽然仍属于溢价区间，但与互联网泡沫时期部分科技股动辄上百倍甚至数百倍的估值相比，当前水平远未达到“危险区”。
更重要的是，公司盈利增速依然极为强劲。上个季度，Nvidia 实现同比 65.3% 的利润增长。若这一增长态势能够持续数个季度，公司完全有能力通过盈利扩张“消化”当前估值，甚至进一步压低市盈率。
此外，在过去连续四个季度中，Nvidia 的盈利均超出华尔街分析师预期。这种持续超预期表现，意味着市场对公司增长潜力的判断可能仍然偏保守。
四、AI龙头的再定价逻辑仍未结束
作为全球 AI 算力核心基础设施提供商，Nvidia 在数据中心 GPU、AI 加速芯片与软件生态系统方面的优势构筑了极高壁垒。随着生成式人工智能、大模型训练与推理需求持续扩张，公司盈利能力仍有进一步释放空间。
从估值角度看，当前 46 倍市盈率叠加 65% 以上盈利增速，意味着 PEG（市盈率相对增长比率）已显著下降。若 AI 资本开支周期持续，Nvidia 有望在未来数年保持高质量增长。
我的判断是：Nvidia 仍未完成其估值重塑过程，其潜在上行空间或许高于当前华尔街共识预期。对于看好 AI 基础设施长期趋势的投资者而言，股价大幅上涨并不必然意味着“昂贵”，关键在于盈利扩张能否持续，而目前的财务数据给出的答案依然偏向积极。
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