黑马再起，估值不惧风浪：英伟达NVIDIA瞄准4万亿美元市值的底气何在？

对过去几个月的简要回顾

对NVIDIA Corporation（NASDAQ: NVDA）的股东来说，2025年至今无疑是波动剧烈的一年。自年初以来，NVIDIA股价经历了真正的“过山车”行情：从接近每股150美元的历史高点一路下跌至不足100美元的低点。一方面，许多市场声音表示这样的走势并不令人意外，因为“NVDA估值过高”，再加上新一届美国总统上任后，中美关系持续紧张。

局势在4月初迅速升级，特朗普总统宣布对美国大多数贸易伙伴征收关税，标志着贸易战重新爆发。我们目睹了关税水平飙升至125%-145%不等（视具体国家而定），随后在“日内瓦停火协议”中暂时按下暂停键。

根据本周一美中双方达成的协议，美国将此前对中国商品征收的额外关税从145%下调至30%，而中国对美国商品的关税则将从125%降至10%，该协议有效期为90天。

Reuters

尽管半导体产品仍面临被征税的风险，但我在最近的一篇文章中已说明，NVIDIA具备良好能力以应对这些限制。此外，我本人于2025年4月——即NVDA估值遭遇重挫、甚至尚未传出“日内瓦停火协议”消息之前——大幅加仓NVIDIA股票，相关投资逻辑详见我当时发布的文章（链接略）。自那以后，随着中美关系缓和，NVDA股价累计上涨超过46%。

如今我们再次来到熟悉的情境：NVIDIA CEO出面安抚市场情绪，公司交出了一份稳健的2026财年第一季度业绩报告，然而投资者仍旧疑虑重重，质疑公司估值是否过高，并考虑是否应当逢高卖出……本文将从两个维度展开分析：一是市场对于估值的担忧日益增强，特别是考虑到NVDA股价即将再次逼近历史高位；二是公司2026财年Q1的实际经营表现。

放下对估值的执念，拥抱4万亿美元市值的未来

我们作为投资者，在思考估值时，不应只盯着股价本身，而应关注我们为企业创造的价值所支付的代价。无论是和同行对比股价、估值，还是和自己过去对比，这些行为若脱离对企业基本面增长的考量，实际上是无效且误导的。

我们以EV/EBITDA（企业价值与息税折旧摊销前利润比）为例，这是并购交易中广泛使用的关键估值指标。

我将NVIDIA与三家可对比公司放在一起观察：Broadcom Inc.（AVGO）、Advanced Micro Devices, Inc.（AMD）和Intel Corporation（INTC）。数据显示，NVIDIA当前的EV/EBITDA倍数为约38倍（基于过去12个月数据），而AVGO甚至交易在更高水平（INTC则因其经营困境，不完全具备可比性）。

虽然AVGO估值略高，但NVIDIA的增长速度显著更快，因此其当前的估值更具合理性。

就AMD而言，我认可其业务潜力，也持续增持股份，因为我认为它在投资者中尚未获得应有的重视。但就现实而言，AMD与NVIDIA仍有明显差距。尽管其新一代MI325x芯片在某些性能上可与NVDA的H200媲美，但仍难以撼动NVIDIA Blackwell系列的领先地位。MI350x虽已现身雷达图，但Blackwell已经开始放量，且NVIDIA的技术路线图远胜一筹：

• Blackwell Ultra NVL72：预计2025年下半年发布
• Vera Rubin NVL144：预计2026年下半年发布
• Rubin Ultra NVL576：预计2027年下半年发布

NVIDIA的增长已无需赘言，但我们稍后还会回到这个话题。当前来看，我认为NVIDIA完全配得上其高达28.8倍的前瞻性EV/EBITDA估值。

部分投资者可能会因NVDA股价再次逼近150美元、市值达3.5万亿美元而产生戒心。但请看看其EBITDA的增长路径：截至目前，TTM EBITDA已达到约910亿美元——而其企业价值的增长远不及EBITDA增速（这也是自2023年下半年以来，估值倍数逐渐回落的原因）。

你真的相信NVIDIA的增长已到尽头吗？我稍后会详细评论这一点。现在可以明确的是，公司保持高双位数增长，且利润率可观，因此EBITDA不太可能止步于910亿美元；伴随其不断扩大规模与释放催化剂，市值达到4万亿美元并非天方夜谭。

投资世界里最朴素却最管用的建议：跟着资金走！

“跟着资金走”（Follow the money）听起来过于简单，但它正是衡量企业内在价值的核心指标——即企业持续产生自由现金流的能力。对NVIDIA而言，这正是其“日常面包”。

如前所述，NVIDIA当前营收维持高双位数增长：2026财年Q1，公司营收同比增长约69%，由去年同期的260.4亿美元跃升至440.6亿美元。即便是季度环比增速，也达到了12%。某些投资者可能对其60.5%的毛利率下滑有所顾虑，但这主要源于一次性影响——受H20出口新规影响，公司积压部分库存。但在最新财报电话会议中，管理层明确表示，接下来几个季度毛利率将恢复至70%以上水平：

“GAAP毛利率为60.5%，非GAAP毛利率为61%。若剔除45亿美元一次性库存冲销，非GAAP毛利率为71.3%，略高于我们本季度初的预期。

我们预计下季度GAAP与非GAAP毛利率分别为71.8%和72%，上下浮动50个基点。Blackwell系列的盈利能力将带动毛利率持续环比改善，并在年末冲击中段70%区间。”

毫无疑问，数据中心业务仍是NVIDIA增长的“王冠明珠”：该部门收入同比增长73%，首席财务官指出：

“第一季度数据中心营收达391亿美元，同比大增73%，环比增长10%。增长驱动力主要来自生成式AI、大语言模型、推荐引擎等高性能计算需求。Blackwell架构已全面铺开至各类客户群体，其中大型云服务提供商仍占据接近50%的收入。”

我的结论仍然不变：NVIDIA是“强烈买入”对象，未来更值得期待

NVIDIA凭借其无与伦比的市场地位、顶级硬件创新、对AI浪潮的主导力，以及全球领先的CUDA软件生态，正在推动整个行业的“工业革命”。这些优势已体现在其财报数据中：业务规模以高双位数扩张，盈利能力冠绝同行，所处市场增长趋势也十分有利。

所有这些变量加总的结果是什么？答案只有一个：强烈买入（Strong Buy）。

公司CEO对此保持极大乐观，而我认为他完全有理由这样做：

“全球对NVIDIA AI基础设施的需求异常强劲。过去一年，AI推理生成的token数量激增十倍。随着AI代理工具逐步普及，AI计算需求将持续飙升。全球多个国家已将AI视为‘基础设施’，与电力、互联网等量齐观，而NVIDIA正是这一深刻变革的核心。”

当然，NVIDIA仍面临市场与公司层面的风险，例如地缘政治、关税影响与竞争压力。但多次实践证明，NVIDIA具备应对复杂局势的能力。其已与核心供应商协同，将部分芯片产能转移至美国，以规避潜在的关税风险。而就竞争格局而言，NVIDIA仍是行业中的“无可争议者”。

综上所述，我坚定维持“强烈买入”评级。干杯！