“仓储之王”遇上“迪士尼魔法”：投资者该追随低价零售还是沉浸式娱乐？
估值与成长的较量：Costco的稳定溢价 vs Disney的长期潜力
投资者在寻找优质标的时，一个实用的切入点是思考自己可能会成为哪些公司的客户。例如，你或许会在 Costco（纳斯达克代码：COST）采购食品和日用品；你可能会观看迪士尼（纽交所代码：DIS）的影视内容，甚至计划前往其主题乐园。
这种“从客户视角出发”的思维模式，能够为投资决策带来第一手的宝贵洞见。
这两家面向消费者的企业各自都有独特的投资价值。但在当下，哪一家才是更值得买入的股票？
Costco：零售霸主，但估值高企
Costco近年来的财务表现凸显了其稳定与可靠。
在2019财年至2024财年（截至2024年9月1日）的五年间，公司净销售额的年复合增长率达 10.8%。这一阶段涵盖了新冠疫情、供应链紧张、通胀飙升、利率上行、贸易政策变化，以及当前的宏观不确定性。即便在动荡环境下，Costco依旧保持了同店销售的持续增长。
截至2025财年第三季度（5月11日结束），Costco录得 620亿美元净销售额，稳居全球第三大零售商。与动辄销售数十万种商品的零售同行不同，Costco每家仓储店平均仅经营约 4000个SKU。这一精简策略赋予其巨大的成本优势，使其在与供应商谈判时拥有更强的议价能力，从而获得更优价格。
这些节省下来的成本最终惠及消费者，以始终如一的低价吸引顾客，而顾客则倾向于在Costco消费更多，进一步加固了公司的规模优势与成本壁垒。
如果说“物美价廉”的购物体验不足以让顾客黏性十足，那么Costco的会员制模式则构筑了另一道护城河。其会员续订率在全球范围内保持在 90.2%（2025财年Q3数据），不仅提升了客户忠诚度和复购率，还贡献了高利润率的收入来源。
不可否认，Costco是一家极具品质的企业。但资本市场同样深知其价值，推动其估值攀升至历史高位。当前股价对应的市盈率（P/E）高达 53.9倍，在过去25年中，Costco极少出现如此昂贵的估值水平。投资者必须权衡这种“高溢价”所隐含的未来预期。
Disney：全力押注流媒体
迪士尼无疑是全球传媒与娱乐产业的领军者。然而，其传统的有线电视网络业务正遭遇结构性下滑。2025财年第三季度（截至6月28日），该业务营收同比下降 15%，营业利润下滑 28%。随着越来越多家庭“剪线”放弃有线电视，该板块压力只会持续。
不过，迪士尼已在积极推动向流媒体的战略转型。公司于2019年11月推出 Disney+，并与 Hulu 形成组合。截至最新季度，迪士尼旗下直面消费者（不含ESPN）的流媒体平台合计拥有 1.83亿订阅用户，环比增长1%，带动该板块营收同比增长 6%。
与此同时，公司刚刚上线备受期待的旗舰 ESPN 流媒体服务，为体育迷提供更全面、互动和个性化的观赛体验。正如CEO鲍勃·艾格所言：“升级版ESPN App将是体育迷的梦想。”
更值得关注的是，迪士尼最赚钱的业务并非媒体，而是 体验业务（Experiences），包括主题乐园、邮轮和消费品。该板块在Q3录得 27.7%的营业利润率。管理层预计，全球仍有约 7亿名对迪士尼高度认同的人群从未到访过乐园。
正因如此，迪士尼正在积极加码投资，扩建乐园新项目并扩充邮轮船队。未来这些体验业务不仅能带来直接收益，还可能为媒体和流媒体板块吸引更多用户，形成业务间的良性循环。
目前，迪士尼股票的市盈率约为 18.5倍。相较Costco的高估值，迪士尼无疑更为便宜。虽然其业务周期性更强，但在未来五年里，笔者认为迪士尼的上行潜力更大，是优于高价Costco的投资选择。
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