by Jon Quast
销售额超600亿，电商增速超16%：Costco的隐形增长引擎正悄然爆发
在经营实体零售业务方面，Costco Wholesale（NASDAQ: COST）堪称行业标杆。截止2025年5月，公司在全球拥有905家门店，其中美国本土就占了624家。在2025财年第三季度（截至5月11日），Costco实现了接近620亿美元的净销售额。
简单换算一下，每家门店季度平均净销售额高达6,800万美元，这一数字不仅令人惊叹，也从侧面印证了本文开头的观点：Costco或许是全美最会做实体零售的公司。
不过，正因为其基数庞大，Costco的增长难度也同步上升。2025年Q3，公司同店销售增长不到6%。当然，在这个体量下依然实现正增长已属不易，但这仍算不上“高增长”。
对于投资者而言，这正是需要关注的潜在隐忧。长期回报最好的股票通常具备优于行业的增长率，而Costco的主营业务增长属于中等偏低。
但值得注意的是：Costco在传统零售之外，正隐藏着一块被低估的增长引擎。
数字化是Costco的新增长引擎
首先映入眼帘的是Costco的电商业务。2025年Q3，其电商净销售额增长了近15%；整个前九个月，电商净销售增速超过16%，远超公司整体业务增速。
对于实体零售商而言，能将客户行为转移到数字渠道，背后意味着更高的利润空间。因此，Costco近期宣布与Affirm合作，提供“先买后付”服务（BNPL），该功能只在电商平台中提供，以此引导更多交易从线下向线上迁移。
这种模式的一大优势在于：利润率更高。
此外，Costco的另一核心优势是对顾客数据的掌控力。每一位消费者都必须持有付费会员卡，所有购买行为（无论在线上还是门店）都与会员账户绑定。借助这一机制，Costco拥有比大多数零售商更全面的用户画像。
这些数据的价值显而易见——精准广告投放。Costco可利用这些数据，在电商平台或通过个性化邮件触达用户，从而提高转化率。更关键的是：这类广告收入边际成本极低、却能显著提升利润率。
然而，Costco并未将这些利润用于提升盈利表现，而是将广告收入用于“降价补贴”，进一步回馈会员。这一策略正是Costco长期维持“低价领导者”地位的根本。
需要强调的是，Costco的数字化转型并不限于传统电商。其Costco Next项目也是一大亮点。这一平台为会员提供精选商品，用户可直接从第三方厂商以优惠价格购买。
尽管管理层未披露具体数据，但公司表示：Costco Next在Q3的销售额已经超过整个2022财年的总量，显示出强劲增长势头。
投资角度看大局：核心在会员模式
与许多零售商不同，Costco并不依赖商品利润，而是以会员收入为核心盈利模式。因此，销售增长率并非评估公司价值的最佳指标。
真正需要关注的是会员体系：吸引新会员、并维持高续费率才是关键。Costco靠低价策略+数据驱动广告持续巩固这一体系。
2025年Q3，其会员续费率接近93%，维持在历史高位。尽管付费会员总数增长仅为7%，但由于年费上调，会员收入同比增长超过10%，这对公司整体利润贡献巨大。
这也是为何Costco始终是优秀长期投资标的：会员规模构筑了稳固护城河，数字业务则提供了持续增长动能。尽管表面营收增速有限，但电商与广告业务带来的利润杠杆，正助力其维持低价、增强客户黏性，并最终反哺会员增长。
✅ 总结
- Costco的门店销售增长虽然趋缓，但电商、电商广告与会员涨价构成了强劲的利润增长引擎；
- 电商业务增长超过16%，转向数字化不仅优化利润结构，还增强对客户数据的商业化能力；
- 投资者关注重点应转向其会员体系表现与数字收入对整体盈利能力的贡献。
对于长期投资者而言，Costco并非增长停滞，而是正通过数字化重构零售盈利逻辑。
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