AI 用电催热核能概念，但 Oklo 和 Nano Nuclear 真能长期赚钱吗？
2025 年，核电相关股票迎来强势上涨行情。例如，Global X Uranium ETF（NYSEMKT: URA）年内涨幅高达 72%，大幅跑赢 S&P 500。
这轮行情的核心推动力，很大程度上来自 Donald Trump。特朗普总统在 5 月签署了 四项行政命令，明确提出将核能作为为人工智能（AI）数据中心提供电力的重要解决方案。其中，最受市场关注的一点，是政府对小型模块化反应堆（SMR）发展的公开支持。
在政策催化下，多家 SMR 初创核能公司股价表现远超大盘，其中包括 Nano Nuclear Energy（NASDAQ: NNE）和 Oklo（NYSE: OKLO）。
Oklo 与 Nano Nuclear：涨幅分化明显，但风险被忽视
在这两家公司中，投资者显然更青睐 Oklo。过去 12 个月，Oklo 股价累计上涨 超过 247%，而 Nano Nuclear 的涨幅仅为 15%。
然而，当你深入研究两家公司的财务数据和商业路径后，一个不安的疑问开始浮现：这两只股票，可能都难以长期守住当前的涨幅。
认识 Oklo：市场最受追捧的 SMR 概念股
先从投资者的“心头好”——Oklo 说起。
Oklo 正在研发其所谓的微型核反应堆（Microreactor）。其核心产品 Aurora 反应堆采用 高丰度低浓缩铀（HALEU） 作为燃料，单个装置可提供 1.5 兆瓦至 75 兆瓦 的可用电力。
Oklo 计划在工厂内预制 Aurora 反应堆，然后将其运输至永久部署地点进行安装。这种模式被认为有助于降低建设成本并缩短部署周期。
公司也经常强调自身在监管层面的“领先地位”：
- Oklo 是首家获得美国能源部（DOE）商业先进裂变核电站“场址使用许可”的 SMR 公司；
- 同时，它也是首家向美国核监管委员会（NRC）提交先进反应堆定制联合许可申请的企业。
此外，Oklo 还计划开发核燃料回收技术，以降低美国在先进核电领域对外国铀燃料供应的依赖。
在政府支持方面，Oklo 已从美国能源部获得多项合同，用于推进其技术研发，并建设和运营 三座核燃料制造工厂。
Oklo 的核心问题：钱不够用
按照 Oklo 的规划，其首座反应堆预计将在 2027 年上线并开始产生收入；
首个 GAAP 盈利年份预计为 2030 年；
而 自由现金流转正则要等到 2033 年。
问题也正是在这里出现的。
目前，Oklo 账面现金超过 9.2 亿美元，年现金消耗低于 4000 万美元。乍一看，这似乎是个不错的资金状况。
但随着项目逐步接近商业化，资本开支将急剧上升。根据 S&P Global Market Intelligence 的分析师估算：
- 未来 三年，Oklo 需投入 超过 5.8 亿美元；
- 随后的 四年，年均资本开支将接近 10 亿美元。
按照这一节奏，Oklo 很可能在 2033 年实现自由现金流转正之前就耗尽现金。届时，公司要么大规模举债，要么增发股票严重稀释股东权益——甚至两者并行。
可以肯定的是，当这一刻到来时，这对股东绝不会是好消息。
Nano Nuclear Energy：情况可能更糟
Nano Nuclear Energy 在许多方面与 Oklo 类似，但其业务布局显得更加分散。
与 Oklo 不同，Nano 并未专注于单一方向（例如为数据中心建设微型反应堆），而是同时涉足：
- 航天器用核反应堆
- 核燃料的浓缩与运输
- 核能行业咨询服务
乐观者可能会称赞 Nano 试图打造多元化收入来源；而悲观者则可能将其视为典型的“多元化反噬（diworsification）”。
财务状况堪忧，生存能力受质疑
在财务层面，Nano Nuclear 与 Oklo 同样尚未实现任何收入或利润，并预计 最早在 2027 年才会有收入，2033 年之前几乎不可能实现盈利。
更值得警惕的是，分析师甚至不愿对 Nano Nuclear 两年以后的运营现金流、资本支出或自由现金流作出预测，或许正是因为他们并不确信公司能活到那么久。
目前，Nano Nuclear 账面现金仅约 2 亿美元。
在两家公司中，作者认为 Nano Nuclear 的财务状况最为脆弱，可能最先面临资金危机。但坦率地说，作者并不看好这两只核能股票在长期内为投资者创造正回报。
投资结论：概念火热 ≠ 长期赚钱
核能、AI 用电、SMR，这些关键词确实构成了一个极具想象空间的投资故事。但在资本市场，故事无法替代现金流。
在缺乏清晰盈利路径、资金消耗巨大且高度依赖融资的情况下，无论是 Oklo 还是 Nano Nuclear，当前的高估值和暴涨股价，都建立在极其脆弱的基础之上。
对于长期投资者而言，谨慎，可能才是面对这类核电概念股时最理性的选择。
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