重磅利空释放，股价回撤超50%——联合健康（UnitedHealth）或正酝酿价值回归的最后洗盘

在本文中，我们将探讨UnitedHealth Group Incorporated（NYSE：UNH）的最新情况。我们不会详细展开去年的“Brian Thompson谋杀案”相关事件，尽管自那以来，UNH频频登上新闻头条，且多为负面原因。今天，这只股票将在开盘时出现剧烈下跌。这距离其罕见的财报失利引发的大规模抛售仅仅过去数周。在本文中，我们将深入分析最近的发展与当前正在发生的事情。目前，我们正收听公司于美东时间上午8点举行的投资者更新会议。

抛售始于罕见的财报失利

首先，我们先回顾一下引发这一切的财报失败。当股价逼近400美元时，市场上的估值已颇具吸引力，看似有望重新步入增长轨道。尽管我们也认可买入的逻辑，但我们在BAD BEAT Investing平台上选择了买入竞争对手Humana（HUM），因为我们判断该公司最糟糕的时期已经过去。

然而，UNH的情况正不断恶化。仅在几周前，公司公布2024年第一季度营收为1096亿美元，较市场预期低了20亿美元。成本上升与营收下降导致了每股收益的下调——调整后每股收益为7.20美元，低于预期0.09美元。这是自2008年以来首次出现此类“失误”，也体现了这只蓝筹股的罕见波动。

更糟糕的是，随着UnitedHealthcare旗下Medicare Advantage业务的保险使用率大幅高于原先预测的2025年增长预期，加之Optum Health会员结构变化对原本设定的2025年报销机制造成冲击，公司大幅下调了盈利预期。

确切地说，仅几周前，公司将2025年GAAP每股收益预测下调至24.65–25.15美元区间，调整后每股收益预期也被下调至26–26.50美元。

半夜CEO离职、业绩指引撤回——风暴持续

值得注意的是，尽管公司业务持续扩张，服务人数创历史新高，但公司管理层却指出，他们正在“积极应对挑战，以便为未来数年做好准备，并重返13%–16%的长期利润增长目标”。

然而，这种表态并未阻止股价在过去几周内下跌超过33%。就在今天，一个重磅消息引爆市场：CEO Andrew Witty 在午夜时分突然宣布辞职，几乎同时，公司撤回了全部业绩指引，理由是成本远高于预期。

我们出席了投资者电话会——别忘了PBM业务的监管压力

朋友们，这是一场重大的失误。我们正在收听的投资者更新会议，并未能有效缓解投资者的恐慌情绪。公司宣布由前CEO、长期任职UNH的Stephen Hemsley立即接任CEO职务。他在会上感谢了Witty的贡献，并表示Witty将继续担任高级顾问。

Hemsley重申他对公司重返13%–16%长期增长的信心，同时对公司近期的业绩表现表达了不满，并表示将以“谦逊”的态度应对挑战。

值得投资者注意的是，UNH拥有药品福利管理（PBM）业务，而该领域正受到政府监管压力，以期降低药品成本，这构成了额外的逆风。但目前最大的挑战依旧是——保险提供的相关成本。使用保险的用户数量和频率均显著上升，导致成本压力巨大。

否定索赔的争议现实

在现实中，为提升利润率，保险公司否决部分索赔已成为一种常见手段。尽管监管规则严苛，防止无理拒赔，但这是该行业中一个不得不面对的残酷现实。也正因此，UNH及类似企业频频遭到抗议。

如果你在投资中倾向于道德价值观驱动，这可能不是一只适合你的股票。当前的局势揭示出这只传统蓝筹股罕见的执行失败，带来了估值重置的机会。

为何撤回指引？

那么，公司为何撤回指引？在投资者电话会上，管理层表示，他们难以量化更高医疗成本所带来的具体影响，用“过度使用”（excess utilization）来形容当前的医疗使用状况。

具体而言，新会员初始健康状况较差，导致Medicare Advantage计划的使用量大增，尤其是在门诊与初级医生服务方面。此外，公司发现多个指标显示医疗服务使用水平持续高于预期。

为应对这一趋势，管理层计划在今年晚些时候实施新的定价策略与Medicare Advantage投标方案。他们表示将进行必要调整，以回归长期的目标利润区间，并恢复投资者所期望的业绩表现。

最后一轮“洗盘”，或是投资者机会

毫无疑问，这是一场重大失误。在短短几周内撤回之前发布的财测，这不仅仅是“失宠”，而是信任危机。但我们认为，当前335美元的股价对长期投资者来说具有吸引力。

不过，现在很难判断未来每股收益（EPS）会是多少。26美元？不太可能。更接近23美元？可能性更高。这明显低于2024年水平，之后或将迎来恢复性增长。

市场短期内势必会对这类新闻作出强烈反应。在我们看来，当前是一轮“最后的洗盘”，为筑底创造条件。

我们建议投资者在未来每10–15美元的回调中分批建仓。遵循“低买高卖”的基本原则。历史一再证明，股票的底部往往出现在最坏的消息出现时，而非利好消息来临之际——而这次，无疑就是“坏消息”。

文章作者：Quad 7 Capital