尽管在第三季度（Q3），受益于汽车交付量重回增长轨道，Tesla（NASDAQ: TSLA） 的营收同比再次实现两位数增长，但即便公司近期推出了 更低价版本的 Model Y，第四季度（Q4）仍然不太可能延续这一动能。
原因在于，第三季度的增长在很大程度上受益于需求前置（pull-forward）：在 联邦电动车税收抵免政策到期 之前，大量消费者提前购车。此外，Tesla 在第三季度的 车辆交付量显著高于产量，这一因素也很可能对第四季度的交付表现形成压力。
我们很快就会知道 Tesla 的真实交付数据。公司通常会在季度结束后的 前几天公布当季交付量，这意味着 Tesla 很可能在 1 月 2 日或 3 日 披露第四季度的交付情况。
在交付数据正式公布之前，我们不妨更深入地看看：为什么第四季度的交付数据大概率不会亮眼——以及为什么 Tesla 的故事远不止 Q4 这么简单。
为什么第四季度可能偏弱
联邦清洁汽车税收抵免政策 为电动车消费者设定了一个明确的“截止日期”——2025 年 9 月 30 日。在该日期之后购买的合资格电动车将不再享受这一补贴，这直接促使大量潜在买家 提前在第三季度完成购车决策。
Tesla 自身披露的交付数据清晰地反映了第三季度需求加速的幅度：
- 第三季度总交付量同比增长 7%
- 而在此之前，第二季度交付量同比下滑 13%
除了需求前置，Tesla 在第三季度还受益于 “以库存换交付” 的策略。当季 交付车辆 497,088 辆，而 产量仅为 447,450 辆，明显高于当期生产水平。
这一 库存消耗效应，再叠加税收抵免这一重要需求催化剂的消失，使得 Tesla 在第四季度实现大幅交付增长变得相当困难。
真正的重点不只是 Q4
当然，投资者并不应该过度纠结于 Tesla 第四季度的交付数据。显然，公司在这一阶段面临着多重不利因素。真正重要的，是 Tesla 的长期发展轨迹，而在这一点上，管理层已经释放了不少关键信号。
Tesla 首席财务官 Vaibhav Taneja 在第三季度财报电话会议中表示，他认为公司未来存在一个 重要的潜在催化剂，尽管这一因素可能需要时间，才会在财务数据中充分体现。
“我们认为，当更多用户在大规模环境下体验到 监督式完全自动驾驶（FSD） 后，对我们车辆的需求……将会显著提升。”Taneja 表示。
不仅如此，Tesla 首席执行官 Elon Musk 在同一场电话会议中进一步指出，一旦公司实现 无需人工监督的完全自动驾驶（unsupervised FSD），需求增长将会进一步加速。他还表示，自己对自动驾驶技术路线充满信心，以至于 Tesla 已经在为尽可能快地提升产能做准备。
高估值下的高期待
综上所述，Tesla 第四季度的交付数据或许不会令人惊艳，但投资者若仅盯着单一季度的数据，显然无法看清全貌。
真正值得关注的，将是 Tesla 稍后在 1 月下旬公布的第四季度财报。在那次财报中，管理层很可能会就 车辆需求趋势 给出更具时效性的判断，同时也可能提供 全年指引，为投资者补充更多关键信息。
需要强调的是，市场对 Tesla 的期待门槛极高。目前这只成长股的 市盈率高达约 310 倍。显然，投资者已经选择忽略一个潜在偏弱的第四季度，而这样的估值水平，也意味着市场正对 Tesla 的 自动驾驶愿景施加巨大兑现压力。
即便 Tesla 最终成功实现 无需人工监督的完全自动驾驶能力，围绕其落地时间仍存在诸多不确定性：
- 何时能够真正实现？
- 何时能够大规模推广？
- 对需求的拉动速度与幅度究竟有多大？
或许，Tesla 投资者将在 2026 年 逐步得到这些问题的部分答案。
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