Palantir 与 CoreWeave：AI 热潮下，被高估的明星股票？
S&P 500（SNPINDEX: ^GSPC） 有望在 2025 年以强劲表现收官。在持续三年多的牛市推动下，这一备受关注的股指正徘徊在历史高位附近。科技股一直是指数上涨的核心动力，背后既有大型科技公司在新一代人工智能（AI）数据中心上的巨额投入，也有投资者对 AI 提升企业盈利能力的高度乐观预期。
然而，一些推动股市不断走高的巨头公司，可能已经走在了基本面前面。即便 AI 支出仍在飙升，市场却在基于并不合理的营收与盈利增长预期，为这些公司支付高昂溢价。因此，不少华尔街分析师认为，过去这轮牛市中表现最亮眼的一些股票，实际上面临着显著的下行风险。其中，有两只人气极高的股票尤为值得关注：
- Palantir Technologies（NASDAQ: PLTR）：RBC Capital 给出的目标价为 50 美元，较当前股价隐含 74% 的下行空间。
- CoreWeave（NASDAQ: CRWV）：DA Davidson 给出的目标价为 36 美元，较当前股价隐含 54% 的下行空间。
下面将具体分析，为何分析师对这两只热门股票如此悲观，以及投资者为何可能需要回避它们。
1. Palantir：高速增长的 AI 软件巨头
Palantir 帮助企业理解和利用其所收集与生成的海量数据。随着企业日常运营中数据生成量不断上升，Palantir 面临的潜在市场空间极为庞大。公司在 2023 年推出的 人工智能平台 AIP（Artificial Intelligence Platform），被视为其向这一巨大市场迈出的关键一步。
AIP 使 Palantir 客户能够直接利用大语言模型（LLM）的能力，通过自然语言与自身数据以及 Palantir 的模型进行交互。这大幅降低了使用软件所需的技术门槛，也显著扩展了其在企业级场景中的应用范围。管理层将营收增长和盈利能力的加速，直接归因于 AIP 的推出与落地。
在最近一个季度，Palantir 的营收同比增长 63%，其中美国商业收入同比暴增 121%。随着业务规模扩大，公司开始展现出显著的经营杠杆效应。该季度的调整后营业利润率达到 51%，使 Palantir 的 Rule of 40 指标（营收增长率 + 营业利润率）高达 114。按照该法则，任何超过 40 的数值通常都被视为具备投资吸引力。
不可否认，Palantir 的增长表现极其亮眼，说明其正在快速切入一个规模庞大的可服务市场。但投资者不仅要买入好公司，更要以合理价格买入好公司。目前，很难说 Palantir 的股价处于合理估值区间。其前瞻市盈率高达 268 倍，市销率超过 100 倍，估值水平堪称天价。市场对 Palantir 的定价，仿佛其营收将永远高速增长。
RBC Capital 的分析师警告称，Palantir 在美国商业客户中签署的多年期合同，可能提前透支了未来需求。因此，在不久的将来出现营收增速回落，并不令人意外。
2. CoreWeave：赢得大单的云基础设施公司
CoreWeave 负责建设和配置数据中心，并将算力容量租赁给 Microsoft、Nvidia、OpenAI、Meta Platforms 等大型客户。公司增长极为迅猛，最近一个季度的营收同比增长 134%。
然而，CoreWeave 的增长高度依赖杠杆。公司通常在尚未具备实际交付能力之前，就与客户签署大额合同，并以这些合同作为抵押进行融资，用于建设新的数据中心、采购服务器和相关设备。其结果是，公司资产负债表上的债务规模已达到 140 亿美元，是一年前的两倍。
支持者认为，CoreWeave 强劲的营收增长以及更快扩张的订单积压，证明这一债务驱动的扩张模式是合理的。截至上季度末，公司收入积压订单（backlog）已攀升至 556 亿美元，在短短六个月内翻了一倍多。
但问题在于，这些积压订单并非确定性收入。许多客户拥有缩减甚至退出合同的权利，任何执行层面的失误，都可能导致潜在收入流失。这也是为何在管理层披露其某个数据中心开发商遭遇供应链延误后，市场迅速抛售该股——如果没有算力容量，就无法出租算力。
此外，DA Davidson 分析师 Gil Luria 指出了 CoreWeave 债务模式的另一大隐患：单位经济模型并不成立。公司当前支付的利息支出，已经超过其经营活动创造的利润。上一季度，CoreWeave 的调整后营业利润为 2.17 亿美元，但营业利润率却下降了 5 个百分点至 16%；与此同时，其利息支出高达 3.10 亿美元。
Luria 认为，CoreWeave 必须尽快证明其营业利润率能够持续扩张，才能实现可规模化的盈利。否则，在缺乏利润改善的情况下继续加杠杆，只会带来更大的亏损风险。
即便在管理层下调第四季度展望、股价大幅回落之后，投资 CoreWeave 仍然存在显著风险。任何新的数据中心延误、大客户削减支出，或利润率进一步恶化，都可能令股价承受新一轮下行压力。
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