微软Microsoft估值低于五年均值，AI红利持续兑现，现在是上车的最佳时机吗？

是只有GPU才是AI赢家：微软如何用全栈布局构建长期护城河

美国股市在经历4月关税冲击带来的震荡后强势反弹。得益于企业盈利超预期与地缘政治紧张局势缓和，投资者再次将目光投向下一只潜在的科技龙头股。

英伟达（Nvidia, NASDAQ: NVDA）凭借GPU需求爆发，在过去几年中实现惊艳涨势。然而，有一家公司正以更深的护城河稳步崛起——它就是微软（Microsoft, NASDAQ: MSFT）。

作为全球科技巨头，微软已经将人工智能（AI）技术嵌入其生态系统的各个层面。尽管当前微软与英伟达在全球市值榜上你追我赶，但从战略与模式来看，微软有望在明年大幅超越英伟达。原因如下：

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英伟达专注于为AI革命提供底层硬件与软件基础设施，而微软则同时深耕AI基础设施与AI应用市场，形成了更全面的布局。

微软通过AI技术提升性能、降低成本，全面覆盖数据中心设计、硬件、系统软件及模型优化等技术栈。同时，公司也将AI商业化路径拓展至多个维度——

一方面，通过Copilot虚拟助手将AI功能嵌入Microsoft 365、Dynamics 365与GitHub等核心产品中实现直接变现；另一方面，Azure AI平台赋能第三方构建AI应用，实现间接收益。

微软还在加速AI基础设施建设，并推出了Phi系列小语言模型（下载量已达3800万次）以及CPU上运行的BitNet b1.58，有效减少了对昂贵GPU的依赖，从而降低AI成本并扩大技术普及范围。

与此同时，GitHub、Visual Studio Code 和 Power Platform等开发工具正在成为AI开发者首选。这类工具的使用不断产生新的洞见，推动网络效应加速，从而吸引更多开发者加入微软生态。

微软在2025财年第三季度中已处理超过100万亿个令牌（包括身份令牌、访问令牌、刷新令牌等认证工具），同比增长达5倍。如此大规模的运营带来了宝贵的数据优势，赋予微软前所未有的优化洞察力，是硬件厂商所难以企及的。

这一战略已开始兑现成果：2025财年第三季度，Azure及其他云服务营收同比增长33%，其中AI服务贡献了16个百分点的增长。

此外，Microsoft 365 Copilot使用量同比增长3倍，GitHub Copilot使用量同比增长4倍，显示出产品粘性和客户接受度迅速提升。

微软的商业生产力产品在过去十年间深受企业用户依赖，已深度嵌入其业务流程中，使得客户转投其他平台的成本极高。

AI集成后，企业客户的留存率进一步提升，续费意愿增强，推动微软形成更稳定的经常性收入。而微软长期积累的企业客户关系，也为其带来交叉销售与渠道分发优势，这是专注AI的纯科技公司难以复制的。

目前，全球已有超过23万家机构（其中包括90%的《财富》500强公司）在使用Copilot。相较于英伟达一次性销售GPU的商业模式，微软的AI服务构建了可持续、可预测的收入流。

在经济紧缩时期，企业或许会延迟GPU采购，但绝不会轻易中断支撑其日常运营的关键软件系统。

微软拥有多元化的收入来源，包括云基础设施、生产力应用套件、游戏与广告等领域，从而大幅降低了对单一市场的依赖风险。

这种布局赋予了公司强大的收入可见性。截至第三财季，微软商业剩余履约义务（RPO）总额达3150亿美元，同比增长34%。公司约98%的收入来自于年金模式，意味着其现金流更具可预测性，远胜于受AI周期与GPU需求波动影响较大的英伟达。

而英伟达的风险则进一步加剧。包括AMD、Intel等竞争对手的崛起，以及超大规模云厂商自研芯片趋势，正侵蚀其市场份额。

随着AI推理成本不断上升，越来越多企业倾向于将部分工作负载转移至更具性价比的CPU，或借助软件解决方案延长旧GPU使用寿命，削弱了英伟达的增长前景。

同时，美国政府对英伟达GPU出口至中国等海外市场的进一步限制，可能在未来几年对其收入造成显著冲击。

目前微软的远期市盈率为26.2倍，低于过去五年33.2倍的平均水平。尽管这一估值仍属溢价区间，但相较于其AI与软件双轮驱动的商业模型，该估值具备一定合理性。

尽管微软正在大力投入AI基础设施，其财务表现依然稳健：第三财季公司营业利润率同比提升1个百分点至46%，运营现金流同比增长16%至370亿美元。

微软当前持有的现金与投资余额为796亿美元，显示出充足的财务灵活性。公司还在持续回馈股东，第三财季股息与股票回购总额达97亿美元，同比增长15%。

在这一背景下，微软在2026年成为全球最具价值AI公司的目标显得愈加可行。当前或许正是逢低布局微软的良机，即便只是小仓位建仓，也值得考虑。

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